供需天平持续倾斜：多重因素共振推升油价

1.全球能源需求超预期复苏

2023年二季度以来，国际能源署（IEA）连续三次上调全球石油需求预测，最新数据显示，全球日均原油消费量已突破1.03亿桶历史高位。中国炼油厂开工率维持在75%以上高位，印度4月原油进口量同比增长9.2%，美国驾驶旺季汽油库存降至五年均值下方，三大消费引擎同步发力打破市场预期。

特别值得注意的是，航空煤油需求恢复至疫情前98%水平，随着国际航线持续加密，航煤日均消耗量正以每月3%的速度递增。

2.供给端收缩超乎市场想象

OPEC+联盟自2022年11月启动的累计366万桶/日减产计划持续发酵，沙特自愿减产100万桶/日的措施将至少延续至2024年一季度。俄罗斯为配合减产承诺，4月原油出口量骤降50万桶/日。更值得警惕的是，美国页岩油增长乏力，二叠纪盆地单井产量同比下降12%，钻井平台数量连续8周下滑。

EIA数据显示，美国战略石油储备库存已降至3.5亿桶，为1983年以来最低水平，补库需求成为潜在多头筹码。

3.库存预警信号持续闪烁

全球浮仓原油库存降至2017年以来新低，欧洲ARA枢纽库存较五年均值低22%，新加坡商业库存逼近运营极限。期货市场近月合约较远月溢价扩大至4.5美元/桶，强烈的现货溢价结构暴露供应紧张现实。值得注意的是，WTI交割地库欣库存已逼近2000万桶的运营下限，若持续下降可能引发期货合约流动性危机，这种结构性矛盾为油价提供强力支撑。

地缘风险溢价常态化：长期牛市格局初现

1.地缘政治成最大不确定因素

红海航运危机持续发酵，胡塞武装对油轮的袭击已导致18%的苏伊士运河油运改道好望角，单程航程延长7-10天，运费成本激增45%。俄罗斯炼油设施遭袭事件频发，4月境内三家主要炼厂遭无人机攻击，合计90万桶/日加工能力受损。委内瑞拉制裁重启风险、伊朗核协议谈判僵局、利比亚民兵冲突等潜在风险点，使地缘风险溢价长期维持在8-12美元/桶区间。

2.能源转型中的结构性矛盾

全球能源转型加速反而加剧短期原油需求刚性，风光电力的间歇性缺陷使得化石能源备用需求不降反升。国际可再生能源署数据显示，每增加1GW风电装机需配套0.5万桶/日的柴油发电备用。电动汽车渗透率每提高10%，炼厂需调整产品结构增加2%的航空煤油产出，这种能源转换期的"跷跷板效应"正重塑原油需求曲线。

3.投资布局策略与风险管控

对于趋势交易者，建议采用"期货+期权"组合策略，在建立WTI期货多单的买入行权价90美元/桶的看跌期权对冲黑天鹅风险。实体企业应把握上海原油期货套保机遇，运用跨境价差锁定加工利润。价值投资者可关注深海油田服务商和炼化一体化龙头，当前油服公司估值仍低于周期中位数15%。

需要警惕的风险点包括：美联储超预期加息、美国释放战略储备以及全球经济硬着陆信号。